資本市場(chǎng)創(chuàng)立30年來(lái)，并非一路坦途。圍繞著不斷推動(dòng)市場(chǎng)化、國(guó)際化、法治化目標(biāo)，資本市場(chǎng)有三方面問(wèn)題至今仍在積極探尋答案：一是目前的直接融資市場(chǎng)特別是A股市場(chǎng)依然缺少長(zhǎng)期資金，針對(duì)居民長(zhǎng)期持有、獲得絕對(duì)收益、保值增值的投資訴求，市場(chǎng)缺少與之相匹配的資管產(chǎn)品，導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)交易呈現(xiàn)“散戶化”、投機(jī)化特征；二是上市公司質(zhì)量仍有提高空間，退市公司數(shù)量偏少，助長(zhǎng)了炒殼、炒小、炒差的不良市場(chǎng)風(fēng)氣；三是上市公司分紅、信息披露、再融資等基礎(chǔ)性制度還有完善空間，補(bǔ)齊資本市場(chǎng)制度“短板”仍有不少工作要做。
積極引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市
長(zhǎng)期以來(lái)，由于缺少長(zhǎng)期資金配置，A股市場(chǎng)短期波動(dòng)較大、局部定價(jià)扭曲以及融資功能不足，尤其是在投資風(fēng)格上，“牛短熊長(zhǎng)”、追漲殺跌情況明顯。一方面，居民存款“搬家”雖然有一定趨勢(shì)，但配置房地產(chǎn)、實(shí)物黃金的習(xí)慣一時(shí)仍難以根本性改變；另一方面，投資者對(duì)穩(wěn)健理財(cái)產(chǎn)品的需求沒(méi)有辦法完全滿足。
監(jiān)管部門(mén)早就將提高直接融資比重列入未來(lái)工作的重要議程。交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜認(rèn)為，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市與促進(jìn)直接融資與綠色發(fā)展相互協(xié)調(diào)成為兩個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。
紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)，需要逐步擺脫對(duì)間接融資的依賴，以資本市場(chǎng)改革為突破口，提高直接融資占比，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資金入市。一個(gè)大幅波動(dòng)的市場(chǎng)，容易助長(zhǎng)投機(jī)情緒，成為資本博弈的場(chǎng)所，不利于企業(yè)融資，也不利于吸引投資者。提高機(jī)構(gòu)投資者占比，能夠平抑市場(chǎng)波動(dòng)，具體措施包括逐步打破剛兌以提高機(jī)構(gòu)配置股票比例、吸引社保等長(zhǎng)期限資金入市，以及放寬境外機(jī)構(gòu)參與中國(guó)資本市場(chǎng)的渠道和額度限制等。
如何引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資金入市？從投資端看，隨著海外資金配置我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)步伐加快，資金沉淀較多。在全球范圍內(nèi)，我國(guó)權(quán)益資產(chǎn)并不缺乏吸引力，關(guān)鍵在于形成符合居民和企業(yè)配置偏好的金融產(chǎn)品，打通長(zhǎng)期資金進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的通路。
馬韜認(rèn)為，居民配置房地產(chǎn)行為本身隱含了長(zhǎng)期持有、獲得絕對(duì)收益、保值增值的訴求。未來(lái)，替代居民配置房產(chǎn)的金融產(chǎn)品應(yīng)具有波動(dòng)可控的絕對(duì)收益、期限較長(zhǎng)、回報(bào)率和名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相匹配等特征。比如，能有效控制風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)合權(quán)益和固收類資產(chǎn)的“固收+”類或FOF類產(chǎn)品接近以上配置需求，也是近年來(lái)許多機(jī)構(gòu)發(fā)力的方向，積極做好這類產(chǎn)品將成為未來(lái)引導(dǎo)長(zhǎng)期資金配置的重要渠道。
從融資端看，需要保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金等更多長(zhǎng)期資金入市。近日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，提升保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資能力，對(duì)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置差異化監(jiān)管比例，最高可至公司總資產(chǎn)的45%。
東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，此舉無(wú)疑是希望保險(xiǎn)公司能夠通過(guò)加大權(quán)益投資為實(shí)體企業(yè)提供更多長(zhǎng)期發(fā)展資金，希望鼓勵(lì)資本充足的大型保險(xiǎn)公司增加權(quán)益類投資，進(jìn)而提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。未來(lái)，險(xiǎn)資權(quán)益投資比例的提升，有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金。
合力提高上市公司質(zhì)量
資本市場(chǎng)發(fā)展30年里，盡管上市公司數(shù)量明顯增加，已成為我國(guó)企業(yè)隊(duì)伍中的“優(yōu)等生”，但進(jìn)一步提升質(zhì)量、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的任務(wù)依然緊迫。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民曾表示，在上市公司發(fā)展過(guò)程中，公司治理經(jīng)常被忽略，重視程度普遍不夠。比如，當(dāng)前上市公司大股東高比例質(zhì)押、資產(chǎn)占用、違規(guī)擔(dān)保等，反映出上市公司治理獨(dú)立性不夠、治理失效、內(nèi)控缺失等深層次問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)。
多年來(lái)，包含中國(guó)證監(jiān)會(huì)在內(nèi)的多個(gè)監(jiān)管部門(mén)為提升上市公司質(zhì)量不遺余力。2020年10月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》指出，提高上市公司質(zhì)量是推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的內(nèi)在要求，是新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要內(nèi)容。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)2019年印發(fā)的《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計(jì)劃》明確提出，力爭(zhēng)通過(guò)三至五年的努力，使上市公司整體面貌有較大改觀。《計(jì)劃》主要包括提升信息披露有效性、推廣科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)、提升經(jīng)營(yíng)管理水平等7個(gè)方面46項(xiàng)具體任務(wù)。
川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，頂層設(shè)計(jì)文件的落地，說(shuō)明國(guó)家對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題的高度關(guān)注。強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并不是新提法，但在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)升級(jí)和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境大變化的時(shí)點(diǎn)顯得格外重要，中國(guó)企業(yè)需找出自己的強(qiáng)企之路，打破技術(shù)壁壘，提高全球競(jìng)爭(zhēng)力。
補(bǔ)齊基礎(chǔ)制度“短板”
中國(guó)資本市場(chǎng)30年來(lái)的發(fā)展實(shí)踐充分表明，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)必須牢牢把握服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保護(hù)投資者合法權(quán)益的根本宗旨。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒認(rèn)為，成熟定型的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系有三個(gè)重要特征。一是成熟定型的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度需要強(qiáng)化信息披露和保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本形成、退出和交易便利，嚴(yán)格依法監(jiān)管和立法司法執(zhí)法的法治體系，樹(shù)立投資者對(duì)市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)的信心。二是成熟定型的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系要科學(xué)，有連貫性和可操作性。三是成熟定型的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系要保持基本穩(wěn)定，注重與相關(guān)規(guī)定配套銜接，填補(bǔ)制度空白，加強(qiáng)橫向協(xié)調(diào)和銜接。
目前資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度要補(bǔ)哪些短板？中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛介紹，首先，完善注冊(cè)制制度，要增強(qiáng)信息披露針對(duì)性、有效性，提高審核注冊(cè)的質(zhì)量、效率和透明度；其次，要健全市場(chǎng)化法治化退市機(jī)制，暢通多元化退市渠道；再次，增加長(zhǎng)期投資資本來(lái)源和提升機(jī)構(gòu)投資者力量。需要完善第三支柱養(yǎng)老金等制度，擴(kuò)大長(zhǎng)期資本來(lái)源，還要壯大資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者力量。比如，活化國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)模式，將其投資到各類私募基金、產(chǎn)業(yè)基金中。
30年來(lái)，A股改革以新股發(fā)行制度改革為先導(dǎo)，并向退市制度、并購(gòu)重組、信息披露等各個(gè)領(lǐng)域推進(jìn)。未來(lái)完善基礎(chǔ)性制度的方向在哪？中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)吳曉求表示，當(dāng)前資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度“短板”之一是退市標(biāo)準(zhǔn)多，退市效率低。未來(lái)在完善制度方面可有4個(gè)著力點(diǎn)。一是要抓緊為注冊(cè)制的配套規(guī)則全覆蓋提供法律支援。二是在代理人訴訟制度方面，要抓緊完善法律法規(guī)。三是繼續(xù)完善公司治理結(jié)構(gòu)，特別是投票人制度。四是對(duì)違規(guī)違法行為的處罰標(biāo)準(zhǔn)，需要在法律層面繼續(xù)完善。